西南证券：涪陵榨菜（002507）-2023年三季报点评：Q3收入环比改善，降费提升盈利水平

涪陵榨菜(002507)投资要点事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入19.5亿元，同比-4.6%，实现归母净利润6.6亿元，同比-5.5%；其中23Q3实现营业收入6.2亿元，同比-1.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比+5%。Q3收入环比有所改善，主业增长仍有压力。Q3公司收入虽为负增长，但相较Q2（-21.3%）降幅已显著收窄。整体来看，公司榨菜主业仍有较大增长压力，主要系：1）随着整体经济环境影响，外出务工人员数量有所减少；2）C端家庭消费仍需复苏，且渠道库存压力短期内影响犹存。一方面公司内部积极开展组织变革，以销售大区为单位进行人员调整，并加强薪酬体系改革，激发内部动能。另一方面公司积极拓展产品矩阵，新品榨菜酱自上市以来预计已在全国覆盖超30万家终端，未来随着公司持续加大费用投放，借助公司完善的榨菜渠道，榨菜酱未来表现值得期待。费用控制卓有成效，Q3盈利水平提升。前三季度公司毛利率为50.7%，同比-3.9pp；其中23Q3毛利率为45.7%，同比-7.7pp。毛利率承压主要系1）5月以来开始逐步采用23年初采购的高价原料；2）榨菜销量下降致使规模效应减弱，固