国信证券：主题公园行业专题：IP升级——本土主题公园的破局之路

核心观点国内主题公园重资产为主，后疫情时代挑战与机遇并存。本土主题公园发展较晚，大多缺乏强IP体系，多数偏重资产，二次消费占比低、复游率低，疫情下承压明显。不同客源影响分化，IP支撑下主题公园韧性更强。中长期，文旅消费升级、亲子赛道崛起、周边游特点助力中国主题公园持续成长。国际借鉴：形象IP和模式IP各有千秋，持续升级助成长，龙头复苏有韧性。动漫或影视等形象IP本身即系核心竞争力，全产业链变现空间广阔；而模式IP核心竞争力主要系围绕客户需求打造一站式综合服务体系。迪士尼通过自制和收购，其形象IP不断与时俱进，全产业链变现模式优良；环球影城构筑“自制+收购+授权”三叉戟形象IP体系，且轻资产扩张还与当地文化相结合；默林娱乐通过收购兼并获得多元化IP，依靠高效运营管理扩张；法国狂人国依托演艺集群，打造模式IP,构筑以演艺为核心的一站式旅游目的地。今年以来迪士尼和环球主题公园业务营收业绩超疫情前，复苏有弹性。本土突围一：与经典形象IP合作，精细运营&多元变现共谋发展。超强形象IP自带流量，助力复购与二次消费提升，持续升级可延长主题公园生命周期。但形象IP需极强影视动漫制作能力，时间成本高，风