东方证券：证券行业2023年年度策略：龙头守正+中小出奇，底部配置正当时

2022年板块行情缺乏明显主线，资本市场改革步伐放缓。1）券商板块整体行情不佳，截至2022/11/09，证券Ⅱ(申万)指数PB估值已跌至2017年以来的0.9%分位处。2）个股表现方面缺乏明显主线，部分中小券商的股价表现甚至大幅跑赢行业龙头。3）2022年资本市场改革节奏有所放缓，规范性、整顿性政策频出。23年资本市场改革有望再掀新篇章，龙头“守正”是王道。1）注册制改革进入第四个年头，已进入深水区，伴随着定价发行等阶段出现的一些违规乱象，监管政策也将随之有针对性地调整，注册制也将日趋成熟。考虑到主板注册制有望于短期内开启，我们认为投行龙头仍将重点受益。2）22年科创板做市开启成为资本市场改革的重头戏，也为A股做市业务拉开序幕。场内衍生品持续扩容，个股期权仍是最值得期待的资本市场创新领域。新规后场外衍生品市场短期面临整肃调整后，有望再掀新篇章。3）在我国证券行业的重资产化趋势之下，机构业务的重要性已日益凸显，但考虑到机构业务对资本实力、监管资源、机构客户资源、专业能力等多维度要素有很高的要求，同时叠加业务资质与牌照的限制，龙头券商竞争优势明显。竞争加强马太效应，“出奇”或是中小券商的