信达证券：分析框架、影响因素和未来展望：消费复苏的瓶颈和希望

消费研究框架：就业、收入与消费倾向三因素模型。消费的变化可拆分 为三个部分：消费指数（消费同比）=就业同比+收入同比+消费倾向同比。 我们构建的消费指数与社零同比的走势十分相似，相关系数达 0.89，验 证了这一分析框架的科学性。基于该指数，我国消费呈现三大主要特征， 一是收入为核心影响因素，疫情期间收入同比波动较大。二是疫情后半场 消费倾向重要性明显提升，当前居民储蓄率仍高于疫情前，有较大修复空 间。三是就业表现稳健，我国就业形势总体稳定，对消费影响较小。