东吴证券：金融：从低估值高股息到低估值高贝塔

低估值高股息仍然是重要的配置方向。1）“资产荒”压力下，绝对收益资金仍有望增配高股息资产。当前长短端利率同步趋势下行，且禁止手工补息影响下理财产品收益率也存在逐步走低的可能性，以保险资管为代表的绝对收益类资金后续预计仍将增配低估值高股息板块。2）高股息资产交易拥挤度尚未见顶，估值具备修复空间。2024年5月，中证红利指数月度成交额335亿元，占全部A股交易额比重为4.67%，月度交易拥挤度的历史分位数（2013年以来）为34.07%，仍低于历史平均。从估值角度来看，截至2024年6月14日，中证红利指数PE(TTM)估值为7.08x，2013年以来的历史分位数为36.11%，仍具备一定的安全边际。 低估值高贝塔左侧配置窗口亦不容忽视。1）高股息策略盈利逐步兑现，需考虑后手配置。当前高股息资产超额收益显著，24Q1有色金属、银行、煤炭等典型高股息板块均获不同程度增配。若后续宏观经济预期显著上行，高股息策略或将不再占优。2）自上而下阶段性底部特征逐步显现。宏观经济及利率角度，地产政策利好加速释放，叠加2024年以来监管频繁提示长端利率风险，近期长端利率有望自底部上行。资本市场角度，2024