国投证券：徐工机械（000425）-国改样板打造高质量发展之路，成长确定性突出

徐工机械(000425) “确定性+低估值”兼备，工程机械龙头长期价值可期。根据YellowTable,2023年徐工机械全球工程机械企业排名第四，中国工程机械企业第一，而公司国改后实现工程机械资产整体上市，集团内部各事业部协同作用加强，公司治理优化，有望进一步增强其综合竞争力。从确定性角度来看，徐工盈利改善具备一定确定性和空间：对比三家业务结构完善的头部整机厂，徐工机械、三一重工、中联重科2023年毛利率分别为22.38%、27.71%、27.54%，徐工国改深化薪酬体制改革和激励机制变革，激发企业经营活力的同时，从组织架构着手进行的研发/制造/采购多维度降本，有望打开公司盈利能力提升空间。从估值角度看，徐工作为新老业务结构完善的龙头整机厂具备估值性价比：根据wind数据及其一致预测（截至2024年7月4日），可比公司（三一重工、中联重科、山推股份、柳工）2024E-2026E平均PE分别为16.2X、12.6X、10.1X，平均PB为1.52X、1.37X、1.23X；根据我们的盈利预测，徐工机械PE分别为11.9X、9.9X、7.8X，PB分别为1.31X、1.25X、1.16X