浙商证券：大消费行业2025年度策略：预期先行，顺势而为

2022年美、日、英、法等发达国家最终消费占GDP的比重已经普遍在70%以上，而我国消费占GDP比例偏低，且有下滑趋势（从2000年的 63.57%下降至2022年的53.44%）。拉动经济增长的抓手应当从供给端转向需求侧，发挥消费在经济增长中的重要作用。在出口承压背景下，对 国内消费刺激政策的期待也在不断加强。 • 国家本轮密集落地一系列政策提振消费信心：安排1500亿元左右超长期特别国债资金支持消费品以旧换新；下调存量房贷利率，优化个人住房 贷款最低首付比例；多地发放消费券；建立生育补贴制度等。 • 复盘牛市看当下节奏：基本面角度看，与政策强相关的板块（如2008年的房地产、家电）率先复苏；股价表现看，第一阶段先涨估值，业绩修 复后第二阶段涨业绩。 • 关注增量资金：新“国九条”以来，政策层面大力支持ETF发展。据我们测算，截至2024年10月31日，股票型ETF规模或已超过主动权益基金 规模。对标海外，国内ETF规模有望进一步扩大，或成为本轮行情的重要增量资金。ETF大流行正在影响A股市场，其中包括加速板块轮动。