德邦证券：三七互娱（002555）-23Q2财报点评：收入费用错配导致短期承压，看好丰富产品储备下的利润释放

三七互娱(002555)事件：发布23H1财报，新游上线致收入费用错配，利润端有所承压。公司发布2023年半年报，上半年实现收入78亿元，同比下滑4%，环比下滑7%；实现归母净利润12.3亿元，同比下滑28%，环比下滑3%。其中，二季度单季度实现收入40亿元，同比持平，环比增长6%；实现归母净利润4.5亿元，同比下滑52%，环比下滑42%。我们预计二季度新产品流水在递延下并未完全确认为收入，但上线前期有较高的买量费用投入，导致收入费用错配，利润端有所承压。老产品自然下滑叠加新品上线晚，国内手游收入上半年回落；海外在结构化增量和新产品的贡献下表现稳健。23H1手游业务实现收入75亿元，同比下滑3%，环比下滑5%。其中，国内手游业务实现收入45亿元，同比下滑5%，环比下滑10%；海外手游业务实现收入30亿元，同比持平，环比增长3%。1）在国内市场，一方面存量产品例如《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》等，由于生命周期的缘故流水自然有所衰减；另一方面本季度新上线的产品《最后的原始人》、《凡人修仙传》、《霸业》上线时间较晚，在递延收入的影响下于二季度、上半年的贡献相对有限。2）在海外市场，一