天风证券：公用事业行业专题研究：煤电一体化——支撑“高分红”或“高成长”的优质选择

煤电资产“公用事业”属性强化，“煤电联营”渐成趋势 煤电资产调节性与支撑性价值凸显，政策端强调保障机组合理盈利，煤电资产回归“公用事业”属性，“煤电联营”渐成趋势，2022-2023年国内火电新增核准火电机组约1.67亿千瓦，煤电联营机组占比约34.8%。 “煤电一体化”模式盈利稳定性突出，有效熨平煤、电周期性波动 我们对比煤炭企业、火电企业与煤电联营企业的ROE水平，三类企业19-23年ROE平均标准差分别为5.09%、6.19%、3.33%，煤电联营企业盈利能力受煤价的边际影响明显较弱，“煤电一体化”有望熨平煤、电周期性波动。依托稳定盈利支撑企业“高分红”或“高成长” 高分红：以“稳定盈利与现金”提升股东回报，分红比率保持高位 中国神华：煤炭龙头，23全年商品煤产量324.5百万吨，同比增长3.5%；总装机4463.4万千瓦，燃煤发电机组4316.4万千瓦。23年分红比率75%。陕西能源：纯正的“煤电一体化”标的，截至2023年底公司煤电已投产装机容量为918万千瓦，在建装机容量205万千瓦；已投产产能2200万吨/年，在建产能800万吨/年。23年分红比率53%。 淮河能源：电力