财通证券：三七互娱（002555）-新游发行影响利润，Q3业绩环比改善

三七互娱(002555)核心观点事件：三七互娱发布2023H1业绩，总营收77.6亿元（yoy-4.10%），归母净利润12.26亿元（yoy-27.67%），扣非归母净利润11.15亿元（yoy-32.13%）。Q2营收39.96亿元（yoy-0.18%），扣非归母净利润4.51亿元（yoy-51.72%）。新游发行成本增加影响利润释放，Q3迎来业绩修复：公司Q2发布《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》等重点游戏，销售费用增加导致利润率下滑，Q2销售费用率59.1%，同比增加约8.3pct；代理游戏分成增加，Q2毛利率78.8%，同比下滑约3.7pct。随着新产品进入稳定增长期，利润逐步释放，利润率预计环比提升，预计Q3归母净利润为9.5亿元-10.5亿元，同比增长69.17%-86.98%。海外业务表现稳健，长线运营能力提升，产品结构多元：上半年公司海外收入30.27亿元，基本保持稳定，收入贡献达到39.01%，同比增加约1.53pct。公司长线运营能力提升，海外端《Puzzles＆Survival》全球累计流水近80亿元，《云上城之歌》在日韩地区表现亮眼；国内端《斗罗大陆：魂