国金证券：燃料电池专题分析报告：国鸿氢能招股说明书梳理

投资逻辑事件概况：2022年11月23日，国鸿氢能在港交所官网披露招股说明书，拟申请在港交所主板上市，拟募集资金用于扩建电堆和系统生产基地。毛利率表现稳定，明年有望实现盈利。公司营收长期向好，2021年/2022H1实现营收4.57/1.9亿元，毛利率表现稳定，2019-2021年维持在33%左右，小幅波动与产品平均售价下降趋势一致。盈利能力和成本控制能力强，公司在产品销售价格逐年减半以及成本业内最低的基础上，毛利率维持在行业内的第一梯队。公司应收账款表现良性，在行业内表现处于领先地位，且账龄近6成在一年以内，并且公司对单一大客户依赖程度下降显著，2021到2022H1，最大客户对公司贡献的收入占比由53.6%降低至37.4%。此外，公司坚持研发，研发投入占比逐年上升。致力于布局全国市场，核心产品市场竞争优势显著。公司燃料电池核心产品矩阵全面，满足多元化应用需求，国产化+规模化+一体化生产三轮驱动，推动公司降本增效。产品在全国范围内布局推广，随着行业商业化进程的加速以及车的快速放量，全国多区域布局将有利于企业在未来完全市场化竞争的局面下处于主动状态，并且充分受益于行业高速发展的态势。核