首创证券：交通运输行业深度报告：机场行业发展潜力分析：收入端

近年来民航运输增速放缓，同时受疫情影响，机场业务量大幅下降。由于下游航空运输板块受制于疫情防控，客货流量发展受阻，2021年旅客吞吐量、飞机起降架次分别为2019年的67.09%、83.85%，航空性收入和非航性收入均下滑严重。但随国内疫情逐渐得到控制，国内航线业务量有所恢复，降幅小于国际航线。高铁客运和航空客运是竞合关系。高铁和民航的竞争主要集中在重叠市场中。1）运输时间：里程在359.1公里-718.2公里以内的线路，高铁具有绝对的竞争力；2）运输价格：民航在长距离的线路更具优势；3）地理区域：目前我国高铁线路呈现出的东部密集、西部稀疏的特点导致乘客在不同运输方式之间的选择出现区域性差异。如果高铁站与枢纽机场航站楼一体化规划建设，实现空铁联运，则产生1＋1＞2的倍增效果。跨境电商和冷链运输需求是航空货运的重要催化剂。得益于中国制造优势、需求驱动、电商成熟度等因素使得跨境电商茁壮成长，和医药食品冷链一同赋能航空物流发展。机场免税暂时受困，长期来看市场仍保持高期望。以上海机场为例，2019年毛利主要是非航业务贡献，而免税收入占非航收入为55.21%，占总收入为34.61%，却贡献56.