国信证券：社会服务行业2023年度策略：三条主线：政策演进、业绩确定、消费变迁

核心观点回顾与复盘：行业低景气度运行，小盘股领涨。出行今年仍全面承压，旅游人次同比去年仍降2-3成，但区域、阶段仍有局部亮点。1-11月A股板块大幅跑赢大盘20pct，出行预期变化主导，小市值领涨。教育子赛道经营分化，高教延续稳健、K12仍转型，股价阶段有表现；宏观人服承压经营下行。Q3末板块基金重仓持股比较Q2末下行，权重股多遭减持，持仓标的更多元。海外借鉴：震荡向上，赛道分化，股价先行。1）基本面：美欧出行板块在放松后趋势向上，基本在22Q2及以前恢复至疫情前经营水平；2、子行业复苏排序：餐饮>主题公园>OTA>酒店>免税，本地需求复苏快于国际出行；3）股价复盘：股价新高一般较经营复苏领先2个季度以上，赛道龙头股价20Q2-21Q1依次超过疫情前，各子板块股价演进与基本面复苏次序几乎一致，今年初全面放开前后再创新高；4）因外围综合因素影响后续板块回调，但本地消费特征的赛道龙头股价继续稳健。国内出行复苏展望：春天降至，复苏递进。1）本地及周边休闲消费恢复相对更快，如餐饮、周边休闲等可先复苏；2）国内跨省出行复苏下，免税（海南客流复苏+新项目支持），酒店（行业出清+商旅等刚需支撑+规模