中泰证券：国防军工2024年度策略报告：把握军工长期投资价值，重视新域新质装备发展

复盘：核心矛盾由供给侧向需求侧转移，产业周期由高速扩张期向平稳期过渡产能矛盾突出下的扩张期（2020-2021）：1）需求端：订单预期-落地，需求快速扩张；2）供给端：产能矛盾突出，军机和导弹相关产业链大幅扩充产能；3）定价端：采购和配套各环节价格容忍度较高；4）盈利端：基本面成为主要抓手，扩产周期和交付周期短的环节率先兑现业绩，产品结构优化盈利能力提升。需求节奏变化下的调整期（2022-2023）：1）需求端：放量节奏变化，新需求不明朗；2）供给端：首轮扩产周期结束，供需基本匹配，部分环节呈现产能过剩现象（如：机加工）；3）定价端：容忍度下降，阶梯降价；4）利润端：价格优化及税收政策变化，利润释放存在一定压力。当下：2023年主题行情特征明显，超配比例持续收窄，估值处历史底部区间板块比较：2023年年初至今国防军工（申万）涨跌幅排名18/31，子行业表现分化（航天&船舶板块大涨，航空板块调整较深）。基金配置：23Q3重仓规模环比下降，超配比例持续收窄至0.29%。估值水平：行业估值处于19年以来的历史分位4.5%，军工白马仍极具投资性价比。展望：高质量发展、供需缺口和国改深化的确定性