中航证券：宏观深度报告：美国负实际利率降至历史极值，加息提速风险令明年新兴市场承压

今年以来，美国通胀水平快速拉升，高涨的通胀给美国居民、企业、政府和央行都带来了巨大的压力。将本次新冠疫情危机与08年金融危机进行对比，美国在两次危机后均实施了强力的刺激措施，但通胀表现完全不同。我们认为主要原因在于：首先，财政政策疏通了增发的货币向实体经济流通的渠道，直接推动了需求的抬升，进而助推了通胀走高；其次，疫情爆发同时对供给和需求形成冲击，而在随后的恢复阶段，美欧等发达经济体的刺激政策推动需求快速回升，但疫情反复令供给端的恢复相对滞后，这导致供需缺口拉大，形成通胀上行压力；第三，随着碳减排逐步成为全球的主流声音，近年来传统能源领域产能增长放缓，供给弹性降低，在疫情后需求快速回升时，能源供给无法同步跟进，供需矛盾加剧，推动了国际天然气、原油、煤炭等能源价格的走高。综上，供给与需求两端都受到不同因素的冲击，供需缺口快速拉大带动通胀水平的快速提升。 实际利率等于名义利率减通货膨胀率，用来反映资金的实际时间价值，我们用美国1年期国债收益率减CPI同比来表征1年期的短端实际利率。今年以来，该实际利率快速走低，截止11月12日，实际利率已经降至-6.09%。历史上此前两次实际利率低于-5%