安信证券：环保及公用事业行业深度分析：核电：电力价值重估的下一环

“双碳”叠加电改加速，电力行业价值重估：“十四五”以来电力板块整体呈现估值向上趋势，2021年“双碳”背景下绿电装机高成长预期及环境溢价下，风电、光伏行业估值实现大幅提升；2022年以来缺电背景下，电力市场化改革步伐加快，火电电价上浮叠加煤价回落，火电板块呈现估值向上趋势；水电板块受益于其高业绩稳定性、高分红资产属性，估值维持相对高位，仅核电板块估值仍相对偏低，我们认为在审批加速以及中特估背景下，核电有望成为电力行业价值重估的下一环。各电源属性不同各有千秋，核电为兼具稳定性和成长性的优质资产：各电源属性差异较大，其中火电受煤价波动影响属于典型的周期属性资产；水电为高业绩稳定性、高分红资产；绿电在“双碳”背景下装机高速增长，具备成长属性；而核电是稀缺的兼具业绩稳定性和长期成长性的优质电源资产。从资产属性看，核电电量、电价、成本三方面高确定性，并与水电资产属性高度相似，机组折旧年限远低于使用寿命，而核电、水电都具有前期投资大的特点，折旧成本占营业成本比重较高，长期机组折旧计提结束后其盈利能力有望再上一台阶。同时，过去三年我国经历“双碳”背景下的能源结构转型、连续出现缺电限电现象，核电作为清