国金证券：医药健康行业专题研究报告：PD-1：大靶点，新蓝海

基本逻辑 PD-1/PD-L1是肿瘤免疫领域的热门靶点，目前已有8个PD-1产品和2个PD-L1产品在中国上市。 国产四大PD-1产品在2020年销售额接近百亿人民币，预计2021年会继续增长。 国产PD-1产品采取了“小瘤种上市+扩展大瘤种”的策略，上市后争相布局患者人数较多的大适应症，预计1-2年内会覆盖肺鳞癌、肺腺癌、肝癌、胃癌、食管癌5大瘤种的一线适应症。 国产PD-1适应症管线深厚，预计未来3-5年持续会有新适应症获批上市，进一步扩展PD-1市场潜力。 医保政策趋势边际回暖，看好创新药行业。国产四大PD-1产品上轮医保谈判在原价（不含赠药）基础上降价60%-80%，我们预计2021年医保谈判，大部分产品会在赠药后的年治疗费用基础上降价10%-20%，医保政策趋势边际回暖。 国产PD-1/PD-L1产品采取差异化策略加速出海，在适应症及临床试验设计上勇于创新，进军更广阔的国际市场。 投资建议： 建议关注信达生物，君实生物，恒瑞医药，康方生物等。 风险提示： 医保谈判不及预期风险。目前2021年医保谈判结果还没有公布，可能存在谈判价格过低的风险，或者未能谈判成功进入医保的风险。