国信证券：两轮车系列专题之电动两轮车：政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近

核心观点 2019年新国标：部分核心省份过渡期延期执行。2019年新国标刚推出时促进非国标车替换，对行业销量拉动最为明显，过渡期到期时部分电动两轮车核心省份如河南、江苏等对过渡期延期，山东省过渡期截止后提出暂不禁止超标车上路，导致后期整体替换力度减弱，此外行业出现解限速、违规安装大功率电池等行为，截止目前行业中仍存在超标车。 新国标+以旧换新发力，行业有望迎来销量拐点。2024年南京“2.23”火灾凸显行业规范化问题，新国标修订版、白名单及以旧换新政策陆续出台。新国标有望从生产端对企业提出更高要求，小企业违规可能性被降低，促进份额向头部集中；以旧换新补贴力度较高，有望给消费者带来明显感知，拉动需求提升。根据销量测算，不考虑政策影响下，预计行业未来有望保持5%-10%销量复合增速，两轮车替换需求是核心贡献。假设新国标出清比例范围20%-45%，对应出清销量范围165-371万辆，假设以旧换新拉动销量比例5%-30%，对应拉动销量范围96-576万辆。考虑政策作用背景下，2025年行业整体销量增速有望提升至16%-30%（根据执行力度等不同有差异），政策有望促进行业迎来销量拐点，头部企业销