东吴证券：赛道的天空系列三：互联网的底部？

报告要点： 复盘：①2011年温州高铁事故、2012年“禁酒令”、2018年长生生物和医药集采分别引致高铁、白酒、医药股价下跌：持续11个月，跌幅45%。②何时触底：事件定性、阶段性评价、行业监管体系构建。③何时回升：数据验证政策落地执行，资本开支、回购验证企业家信心回升，盈利上行是根本支撑。④行业格局：龙头地位稳固，但赛道可能重新洗牌，关注核心赛道、需求变化和政策导向。 本轮强监管周期下的互联网：①蚂蚁暂缓上市突发事件后的股价下跌：跌幅54%、持续7个月。②政策拐点信号：政策定性共同富裕不是“杀富济贫”、阶段性评价“初见成效”、8.30会议构建反垄断监管政策框架、10.18政治局集体学习构建数字经济治理体系。②往后跟踪：反垄断法出台、市监局反垄断处罚案例数。③积极信号：互联网公司资本开支、回购上行，预测2022年盈利拐点出现。④行业格局：腾讯、阿里等龙头优势仍在，地位稳固。⑤赛道之变：反垄断和公平竞争导向下，需求转向下沉市场、海外、企业端；监管规范之下成本上升，技术创新重要性凸显；K12教育、游戏、直播等面临转型风险。⑥展望：监管意图在于规范而非颠覆行业，互联网前景依然光明。 正文摘