国盛证券：2022年信用年度策略：否极待泰来

今年信用债市场虽然有部分板块修复，但总体风险不断。年初以来，在永煤事件余波影响之下，信用市场呈现剧烈分化。无论是城投、产业、还是地产，高资质主体均获得资金追捧，进而利差被压到较低水平。而低资质主体利差持续攀升，在城投方面体现为天津、云南、贵州等弱资质地区融资状况的恶化和利差上升，在产业方面体现为煤炭、钢铁等行业的融资收缩与利差拉大，而在地产方面弱资质民企风险大幅上升。但随着形势的变化，年中左右各个信用债市场渐次出现转变，煤炭等行业出现了很好的投资机会，天津等地城投利差也有了较为显著的收窄。地产层面风险依然不断爆发，随着恒大的事件发酵，民营地产风险出现了大规模的爆发。 我们认为，信用政策依然是年末到明年信用投资的决定变量。4季度政策趋于温和决定了适当信用下沉依然是主方向，城投、产业方面依然有价值可以挖掘。而地产融资如果获得改善，基本面恢复，将在明年上半年出现趋势性投资机会。而如果明年经济在下半年企稳之后信用政策伴随回撤，下半年信用利差可能再度趋势性拉大。在信用环境决定利差的大趋势性走势的基础上，未来产业分化与城投区域分化将持续。在趋势之下依然需要精细选择。 城投债方面，在稳增长阶段城投风