光大证券：医药外包行业系列深度报告之四：CDMO：景气度无虞，竞争力提升

景气度无虞：通过对全球活跃研发管线的结构变化、重点公司订单及 CAPEX 情况的剖析，我们判断 2022 年国内 CDMO 行业有望实现景气加速： 1）需求端：全球医疗健康领域投融资和研发管线数的持续增长，以及中小药企研发管线占比提升对外包率提高的促进，将共同保障 2021-2025 年 CXO 需求端景气持续。此外，我们预计 2022 年，前期受新冠影响而推迟的研发管线有望恢复进展。 2）供给端：2021 年前三季度，国内 CXO 企业在扩产提速的前提下，固定资产利用效率处于较高水平，显示订单饱满。结合订单增长情况，中期来看商业化订单放量+订单附加值提升，将成为国内 CDMO 行业的重要成长驱动。 3）供应链参与度：从全球供应链参与度来看，CDMO 产业向国内加速转移的原因，一是国内企业对大客户 pipeline 渗透率的提升，包括项目附加值的提升、管线覆盖率的提高；二是得益于端到端、一体化平台，长尾客户早期订单的导流。 竞争力提升：以中国工程师红利为基础的商业模式创新，CMC 领域的技术积淀，以及 CMO 领域的固定资产先进程度，共同促使了国内企业在 CDMO 领域的竞争力提升。药