万联证券：生物制品行业跟踪报告：2025H1：港股创新药业绩向好，BD和商业化驱动资产重估

行业核心观点： 2025年上半年，港股创新药行业在经历前期调整后迎来强劲复苏，整体收入和利润大幅增长，驱动因素包括创新药出海加速、商业化放量及政策支持。 投资要点： 股价表现方面，2025年以来港股创新药指数涨幅显著超越恒生综指，受ASCO会议数据催化、海内外BD合作及政策利好推动，年初以来（截至2025年8月31日），港股创新药指数上涨108.64%，跑赢恒生综合指数79.70个百分点。个股表现突出，多个标的年初以来股价翻倍。业绩表现方面，行业收入稳健增长，利润高速增长。部分biotech实现扭亏为盈。 投资建议：经历了4年调整后，2025年上半年创新药行业迎来复苏。 股价方面，BD交易、ASCO会议公布积极数据等均为关键催化剂；企业收入和利润高增长主要由出海和商业化放量驱动，BD收入成新增长引擎，多家biotech企业实现扭亏为盈；港股18A政策持续完善和科创板第五套标准启用改善创新药企业融资环境，提升流动性，有利于行业估值修复。下半年建议关注拥有差异化技术平台企业，如在免疫疾病领域双抗技术领先突破的企业；BD交易预期强的企业，如拥有PD-1基础平台向多靶点迭代管线的企业；拥有新科