中银证券：医药生物行业2022年度策略：泡沫挤压下的再平衡

医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，未来进入再平衡阶段。 再平衡之后行业呈现相对稳态，板块较难获得大幅的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。 支撑评级的要点 中国医药产业研发创新进入相对理性的新阶段。 全社会投资回报率下降、社会发展进入全要素生产率提升的阶段，各行各业开展研发创新进入"无人区"、 "深水区"，医药行业并不例外。研发创新既是时代的需要，也是资本的选择。随着"一级市场融资-资本市场上市-二级市场套现退出"这一闭环的建立，过去几年资本对创新药的投入堪称狂热，在 2021 年初达到顶点。资本的涌入带来新药临床前和临床阶段的项目数快速增长，出现了大量热门靶点扎堆（PD-1， ADC 等为代表）的重复产能建设。 11月 19 日， CDE 正式发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，政策将逐步收紧临床价值不大、竞争激烈的伪创新药空间。二级市场上，经过市场的教育和洗礼，投资人逐步理性， A 股医药板块持续调整，港股医药板块大幅下跌甚至出清状态（尤其是 18-a 公司），医药创新投资进入到泡沫期后一个理性发展的新阶段。 泡沫挤压之后板块更健