华安证券：互联网传媒：深耕用户及商户价值，餐饮外卖行业持续稳健增长

多因素驱动外卖成为日常刚需，市场规模与渗透率快速提升 城镇化率上升，加之互联网消费习惯沉淀，带来庞大用户基础，为行业发展奠基。人均可支配收入增长，居民消费升级明显，餐饮等基本的日常消费需求旺盛。下午茶、夜间经济等消费场景扩张，拓展加餐外卖需求。年轻一代消费者的懒人经济崛起，单身潮盛行、白领市场扩大、家庭小型化趋势明显，驱动外卖行业迅猛发展。外卖自2012年启动逐渐成为高频日常刚需，渗透率快速提升，2020年规模达6646亿元，过去五年CAGR达37.6%，预计2023年达到12500亿。 基于一二线城市午晚正餐为主等市场特点，外卖平台构建BHC三端商业模式，网络密度效应明显 餐食角度，正餐美食为外卖核心品类，午晚时段需求为全天最高，但下午茶等新时段正逐渐成长。用户角度，一二线城市消费者为当前主力，而低线城市增长潜力极大，且用户最看重评价与菜系，平台据此开发页面与功能。基于市场特点，外卖行业构建的商业模式主要由线上平台和商家+骑手+用户的线下三端组成，BCD三端网络密度效应明显。其中，线上外卖平台扮演连接、沟通、协调、配合、促进，同时又在其中盈利的关键核心角色，对接线下的商家、骑手和用户