国金证券：纺织品和服装行业研究：至暗已过，复苏在望

投资逻辑与投资建议防控优化背景下哪些板块受益？我们预计出行链相关免税板块将率先迎来修复拐点，其次为可选属性较强的服饰消费。判断依据如下：1）受损程度来看，Q2一线城市疫情、Q3海南全岛封控导致赴岛客流严重下滑（4月赴岛客流同比-77%，且9~10月海口、三亚航班数同比下降100%），免税板块业绩承压；品牌服饰Q2线下客流、电商物流受较大压制，但疫情扩散以高线城市为主，四五线及以下城市受损有限；且单个城市封锁对全国性品牌整体生意影响幅度有限。2）复苏速度来看，参考过去几轮疫情后海南客流修复节奏（2021年9月赴岛客流取得翻倍增长），受益于防控政策的优化，近距离餐饮娱乐及长途出行链条修复更为直接、迅速，叠加元旦、春节等节假日催化，22年Q2以来大量延滞的出行需求有望得到快速释放。而品牌服饰作线下客流受疫情磨合期影响复苏相对缓慢，且消费意愿的回升往往慢于居民收入回升，因此恢复预计略滞后于必选消费与出行链条。纺织制造端预计随海外需求回升、品牌去库存结束迎来拐点，恢复弹性最小且恢复速度慢于国内品牌端。3）细分板块来看，运动服饰具备刚需属性，叠加疫情放开激发运动需求预计领先恢复；其次参考海外疫后各