中泰证券：银行角度看11月社融：未来需求是核心

投资要点 11月社融新增2.61万亿，新增量较去年同期增加4745亿，社融新增规模低于市场预期，市场预期在2.81万亿左右。存量社融同比增速继续回升、同比增10.11%，环比10月上行0.09个百分点。社融同比增速企稳主要是政府债拉动。结构分析：11月社融新增规模低于预期主要还是在信贷规模增长不及预期所致，市场对地产融资政策边际宽松抱有较高的预期。正向因子：财政后置，对社融托底明显；匹配的债券融资也有较大规模的增量。1、表内信贷情况。表内信贷情况。11月新增信贷1.3万亿，较去年同期下降2309亿元。宽信用的传导有一定的难度，后续重点关注在地产需求端政策的变化。另我们对明年银行基建类项目储备不悲观。结合调研情况，银行普遍反映明年项目储备充足；结构上会发力高端制造、新动能和绿色金融。2、表外信贷情况。表外新增未贴现银行承兑汇票基本没有增长。11月新增未贴现银行承兑汇票-383亿元，较去年同期增加242亿元，未贴现票据净增规模较小的原因：票据冲量导致未贴现汇票规模净增较小。3、11月新增信托规模压降力度在2190亿高位，信托监管未放松，资管新规过渡期到期将近，规模收缩较多。另12月到期信托