天风证券：证券行业深度研究：再融资有利于龙头券商ROE的提升，券商股需重估

券商净资本补充需求旺盛，再融资补血密集，市场担忧再融资摊薄ROE，成为压制板块估值的重要因素。上市券商于2020年开启大规模再融资，2020年、2021年再融资规模分别达1108亿元、423亿元，同时有1026亿元再融资方案正在推进。分析本轮再融资募资投向、业务ROE特性等因素，我们认为：当前行业再融资以资本中介业务为主要投向，该业务较传统重资本业务具备更高的ROE、更强的业绩稳健性，长期看再融资为ROE提升蓄势。 区别于此前以融资业务、股票质押、自营等传统重资本业务为主的募资投向，当前行业再融资投向主要为转融券、场外衍生品、FICC做市等资本中介业务。1）随着资本市场改革深化、市场机构化程度提升，券商资本中介业务高速发展，制度松绑下融券业务持续扩容，衍生品业务、FICC做市业务迅速兴起；2）而券商的监管体系以净资本和流动性为核心，风控指标严格限制，券商需要补充净资本以支撑业务发展。如中信上年末部分指标接近预警线，业务发展受限，上半年交易性金融资产中股票头寸几无增长，因而上半年启动配股预案，拟募资280亿元，其中190亿元投向资本中介业务。 再融资短期内摊薄ROE，长期视角下为ROE的