高盛：中国物业管理：2025年展望：企稳在望，关注自由现金流改善；下调碧桂园服务评级至卖出（摘要）

鉴于我们预计中国房地产市场到2027年才会趋于稳定，我们预计房地产行业下行将在 2025年继续给物业管理行业的增长带来拖累。与此同时，我们认为旨在稳消费和改善 政府流动性的政策将有利于物业管理公司社区增值服务业务的利润率和现金回款。除 了宏观经济和房地产行业背景之外，我们注意到，自2024年以来，覆盖范围内物管公 司更加重视效率提升、高质量扩张和风险控制，预计这些努力将在未来几年逐渐对利 润率和现金流产生积极影响。虽然存在周期性挑战，但我们认为物管行业的长期结构 性投资题材依然完好。我们对日本市场的案例研究表明，尽管处于通缩的宏观背景之 下，物管相关服务因需求稳健而展现出了具防御性的定价能力。