国盛证券：本轮剪刀差有何不同：收敛的路径与机会

本文从价格因素的结构性演变出发，基于PPI-CPI剪刀差收敛路径分析本轮剪刀差收敛对应的投资机会。 一、如何认识本轮PPI-CPI剪刀差？ 1、本轮PPI-CPI剪刀差的结构性特征与可能收敛路径：PPI与CPI的结构差异是本轮PPI-CPI剪刀差持续扩大的主因，大宗商品价格上涨推升PPI，猪周期下行则对CPI产生拖累。剪刀差未来的可能收敛路径与此相对应，商品价格见顶将使得PPI高位趋降，猪周期触底回升则驱动CPI温和上行。 2、本轮PPI-CPI剪刀差收敛与过去三轮的结构性特征都有所不同，简单复盘历史收敛情形以指导投资有失偏颇，基于剪刀差收敛路径进行分析可能更具合理性。 二、剪刀差收敛路径对应投资机会探讨 1、PPI见顶对应投资机会：制造业盈利修复 （1）PPI见顶并非制造业盈利修复、取得超额收益的充分条件，成本因素的改善可能被需求恶化的负面影响所抵消，因此行情还需要需求侧的提振。 （2）就当前时点而言，供给侧主导下的供需错配加剧原材料价格上涨的冲击，成本压力缓解相应也会释放更大弹性；稳增长政策加速发力、房地产政策边际松动有望支撑需求。成本端改善、需求侧提振，修复行情值得期待。 （3）