国金证券：黄金珠宝行业研究：从天然钻石长短周期看培育钻石

启示 产业链：培育钻石类似天然钻石，上中游呈周期性、下游呈消费属性。 天然钻石：下游零售与消费者教育、终端零售景气度相关；而上中游景气度由供需决定，当供给大于需求、库存高企，行业景气下行，当需求大于供给、库存低位，行业景气上行。 培育钻石：我们认为培育钻石上下游与天然钻石上下游属性具有相似性。当前培育钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段；上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段；未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。 长期：天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机。 天然钻石：近年终端需求低个位数增长、上游库存高企、厂商扩产面临价格下跌压力，长周期看（经测算）供给过剩、景气下行。 为此，天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石：1）天然钻石贸易及加工商有5000多名，议价能力低、现金向上游厂商进货、向下游零售商赊销，在天然钻石景气下行生存压力最大，而培育钻石自18年突破量产技术瓶颈，相对天然钻石性价比优势凸显、下游需求打开后，留给贸易商的利润空间更丰厚（20Q4培育钻石裸钻零售价为天然钻石的35%、批发价是20%），同时培育钻石价格更便宜、资金周更快。2