中泰证券：保险行业：偿二代二期监管规则点评-人身险市场供给格局进一步优化

事件：2021年12月30日，中国银保监会印发《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）的通知》，代表酝酿多年的偿二代二期工程正式在2022年一季度落地。 偿二代二期工程总体目标是风险导向和问题导向：a）风险导向包括资产端必须穿透以及资本计量和会计科目分类的分离；b)问题导向：偿二代工程致力于解决近年来保险公司偿付监管中暴露的问题，比如考虑了房价下行的可能下投资性房地产计入认可资本的口径，以及加大对融资性保证保险的最低资本要求； 资本端：只有部分剩余边际可计入核心资本 二期工程明确“保险公司应当根据保单剩余期限，对保单未来盈余进行资本工具分级，且计入核心资本的保单未来盈余不得超过核心资本的35%”。该修正的出发点在于股东出资的资本和未来盈余在风险吸收程度上有区别，且未来盈余受精算假设影响较大； 二期工程下，首先只有根据保单的剩余久期按照对应的资本报酬率（13%或10%）进行折现得到的未来盈余才能计入核心资本，其次要求保险公司各级资本符合一系列限额标准。根据近两年银保监会组织的三次大型测试情况来看，我们预计在二期工程下，上市寿险公司未来盈余的认可比例约为65%-90%，国寿的认可比例最高； 此外，