天风证券：能源开采行业专题研究：动力煤框架之供需平衡表——双碳下的供需错配、波动放大

1.动力煤十四五供求矛盾仍在，需求尚难达峰：国务院《2030年前碳达峰行动方案》要求，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。然而在实际执行中，减少煤炭供给比减少煤炭消费来的容易。尤其在多重减量政策手段下，煤炭产量易减难增。而需求端，如我们测算，如果要求火电装机需求0增长，倒推“十四五”期间风电、光伏装机CAGR需要高达15%、25%。而按照主流预期上述两者增速应该分别在10%、20%附近。这意味着煤电需求“十四五”难以达峰，还将保持一定的低速增长。 2.对2022年供需平衡展望：中性假设下需要产量同增3.5%。因为煤炭供给政策属性强，所以我们在预测平衡表的时候，会采用类似于IEA对原油平衡表中OPEC供给类似的处理方式——预测需求，倒推需要多少国内供应量。基于GDP增速5%、耗电强度1.25、工业领域用煤零增长的基本假设，推算2022年国内动力煤产量需要约35亿吨（同比+3.5%）。2021年11月动力煤日产达到1059万吨，已经接近产能上限。煤炭行业资本开支和新项目非常少，未来总产能的新增非常有限。后续观察政策对产量的影响，如果能将明年产量