国融证券：2022年债券市场年度策略报告：螺蛳壳里做道场：低波动下的新常态

利率债：前期关注机会，下半年警惕风险。1）回顾2021年，经济偏弱+货币偏松，债市走出慢牛行情，整体呈现低波动的“新常态”。2）2022年前期经济下行压力较大，货币政策存在降准降息的可能，宏观环境对债市仍有利；下半年债市面临的风险因素增多，经济金融数据企稳、猪价上涨带动CPI回升、美联储加息等，债市存在一定的回调压力。但经济下台阶，长期房住不炒，资产荒仍在，债市长期仍将慢牛延续。3）当前经济下行压力仍在，实体融资需求仍然偏弱，投资扩产动力不足，降低实体融资成本是“宽信用”和“稳增长”的前提，且银行净息差仍处低位，宽货币仍有其必要性。4）根据央行四季度例会的表述，2022年货币政策工具仍将发挥“总量+结构”双重功能，总量型的降准降息均有可能，而支农支小再贷款、碳减排支持工具以及煤炭清洁再贷款等结构性工具更为主要抓手。5）明年前期尤其是一季度，债市的核心交易逻辑或在于宽信用和宽货币预期的博弈。随着宽信用政策的推进，2022年也可能出现信贷开门红的现象，若同时经济出现暂时企稳的迹象，经济与信用共振作用下，或对债市形成阶段性冲击。6）2022年，“有保有压”的政策导向和局部紧信用状态延续，“结