信达证券：轻工制造行业专题研究（普通）：从国际对比看家居门店赚钱潜力

本期内容提要:报告导读：周期轮回、价值再造，本文通过梳理美日韩家居龙头的关键发展阶段、坪效变化以及地产周期影响，探讨两个问题：①企业是否能够、何时以及如何脱钩地产；②如何突破全球坪效天花板&拆解高盈利的直营大店门店模型。存量时代，海外家居龙头拾级而上。我们认为：①长周期下龙头业绩表现难以完全脱钩地产，存量市场里家居收入与住房销售呈一定同步性；其中宜得利为代表的零售型公司受地产周期影响相对较小、且坪效较稳定，家得宝&汉森有家装关联业务的公司受地产周期影响更大。②但龙头公司通过及时调整业务布局、迎合消费习惯和渠道的变化，可以在较长一段时间内穿越周期。③坪效全球横向对比看，不同国家的龙头坪效上限接近；纵向对比看，多数公司坪效随着门店扩张略有下降，但2019年以后家得宝依托强大供应链以及多年Pro业务基础、重新发力MRO，坪效打破全球天花板。参考国际、立足国内，扩单值仍是夯实店面盈利的重中之重。虽然以宜得利为代表的零售型企业受地产长周期影响较小，但我们认为中国出现此类综合型家居巨头的概率不大，主要因国内完善的供应链集群以及发达电商生态，使中小件用品的线上性价比整体优于线下；而日本由于电商和实体