万联证券：2025年银行行业投资策略报告：固本培元

投资要点： 2024年前三季度业绩环比改善：2024年前三季度42家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升。前三季度业绩环比改善，略好于预期，主要得益于金融市场相关收入的高增，净利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷。拆分前三季度业绩贡献的相关数据，其中资产规模的扩张、其他非息收入高增以及拨备同比少提是主要支撑因素，净息差持续收窄、手续费及佣金净收入下滑以及业务成本的刚性是主要拖累因素。 化债和注资有助于银行业稳质稳量：我们认为本轮债务置换小幅降低了银行的利息收入，不过可以降低相关敞口的长期风险，资产质量相应改善，从而减少信用成本。考虑到同期信用成本的下降，可以在一定程度上对冲息差下降的影响。另外，对国有大型银行的注资有助于保持规模增长的稳定性、提高对于银行体系对风险的抵御能力。由于上述隐性债务置换，会带来每年银行业整体贷款增速下降约1.1个百分点。不过，贷款增量的减少转为政府债券的增加，对银行总资产增速的影响为中性。 2025年整体业绩有望回升：2025年整体规模增速或低位企稳；考虑到当前市场利率水平以及政策调整