中航证券：2022年度策略：平抑的波动，抬升的中枢，价值的回归

我们曾在2021年度策略展望中提示2020或是A股高波动的终结之年，2021年中国权益市场的波动率显著下降，验证了我们2021年年度策略的观点。A股2021年波动率下降的主要原因是粗放型逆周期调节的真正退出、A股投资者机构化与国际化的加深以及主动紧信用周期（社融与信用利差同步下降）。 拉长时间看，权益市场是经济发展的晴雨表，其收益与名义GDP增速直接相关。在波动平抑的情况下，A股的复合年化收益率可能与名义GDP复合年化增速匹配。2021-2030年这一复合年化收益率大约为7.53%，是A股中枢每年抬升的合理幅度。 2022年左右A股的核心因素有三个。在这三个因素的共同作用下，A股可能冲高回落震荡，维持低波动率。 第一个是逆周期调节发力与宽信用的进程。政策的底部往往领先经济的底部，历史上政策底一般对应着A股的底部。当前经济下行压力加大。降准只是逆周期调节政策的开端，一季度或是降息以及其他政策的发力窗口，支持权益资产估值整体扩张，并催生盈利底部的预期。 第二个变量是人民币的阶段性贬值压力。外资是A股重要的增量资金，A股加速国际化以来人民币汇率与A股高度相关。当下人民币维持强势，主导的是购买