中原证券：宏观利率月报：全年基本面不弱，短期信贷矛盾集中

经济基本面与政策判断 从全年经济数据来看，2021年全年经济增速与潜在增速基本匹配，分项上生产需求两端均表现不俗，整体复苏动能不弱。从2021年12月经济数据来看，我国经济整体仍然处在复苏区间，生产端复苏相对稳健，整体通胀压力显著缓解，但社融总量增长的同时存在诸多结构性问题，反映出实体经济信贷需求不振，货币政策宽信用效力仍待体现：（1）政府融资占比上升，人民币贷款增长不利。（2）票据融资占比大幅提高，票据冲量行为驱动极端行情。（3）社融边际修复慢于M2，剪刀差继续收窄。 按照国常会定调，为确保“2022年一季度与上半年经济平稳运行”，货币端保持了偏宽松的基调，央行于2022年1月17日下调OMO与MLF利率各10BP；同时为引导实体经济融资成本下行，又于1月20日下调1年期LPR10BP，5年期LPR5BP，隐含了地产调控的边际松动。财政端积极推进基建形成实物工作量，粗估一季度前后的财政空间在2.5万亿左右。 经济数据与政策展望 经济数据层面，预计2022年1月PMI将基本持平，工业生产端继续好于需求侧的复苏，工业增加值继续同比小幅上行。投资端伴随地产松动与基建落地或有所上行，消费预计