国盛证券：海外——电力行业专题研究：港股电力运营商估值重塑行至何处？

新能源发电符合产业和政策方向。2020年全国火力发电量约5万亿KWh，占全国发电量比例71%，风能和光伏发电量占比大约9.7%。发电企业向新能源转型符合双碳政策目标，有助于优化整体能源结构，国家能源局提出2025/2030年非化石能源年消费占比将达到20%/25%，2021/2025年风电加光伏发电量目标占比为11%/16.5%，成长前景广阔。过去，“市场煤、计划电”等原因使得我国火电企业盈利不稳定，极端年份甚至出现亏损，随着其新能源装机规模和利润贡献提升，电力企业盈利的周期性减弱，现金流状况大大改善，这是传统电力运营商估值重塑最核心的逻辑。 “五大四小”电力集团（或公司）的新能源发电比例均在上升。“五大四小”电力集团（或公司）发电装机总量占我国总装机量长期保持在一半以上，五大发电集团装机量占我国总装机比例约为43%。预计在“十四五”期间，”五大四小”新能源装机量接近翻倍，其中五大发电集团预计2021-2025年新增新能源装机约320GW，较2020年末186GW的风光装机规模会有大幅提升。 港股电力运营样本公司发电结构趋向新能源，盈利能力提升。我们选取了港股披露了风电和光伏发电业务的