五矿证券：有色金属脉动跟踪：并购与勘探，谁是矿业公司资源增长的主力军？

专题摘要：并购与勘探，谁是矿业公司资源增长的主力军？ 资源是矿业企业可持续发展的基础，从矿业发展规律来看，金属资源的有限性和大型、低成本资源的稀缺性，决定矿业公司内生禀赋。以全球TOP10的铜矿企业为例，资源量/产量比值大多在100以上，储产比在20-55区间。2024年全球固体勘探投资下滑3%，但铜锂等重点品种仍在增长。草根勘查占比大幅下滑至23%，而矿山勘探阶段提升至38%，随着勘查逐渐转向后期可行性研究和矿山勘查，全球范围内重大的新矿发现屈指可数，并持续存在更大不确定性。从龙头矿业企业来看，前十七大（采用24Q3市值排名剔除煤炭和Wheaton金属流公司）过去十年最主要矿种勘探投资CAGR为6%。并购仍是全球矿业成长的最主要路径。过去二十年，前十七大（采用24Q3市值排名剔除煤炭和金属流公司）金属矿业企业中，只4家公司更青睐通过自有矿山挖潜实现了成长。十家大型矿业公司并购获取资源占比40-90%。兼顾勘查投资与并购投资平衡的必要性进一步提升。我们认为可以从以下几个方面总结为“顺势而为”。1）宏观经济、金融环境与地缘政策的变化。2）国家战略与产业结构调整带来需求变化、商品周期波动的