光大证券：水泥行业动态跟踪研究报告之一：“稳增长”预期下，短期水泥股或迎来估值修复

“稳增长”预期渐浓21年Q4以来，经济下行压力增大。12月份以来，政治局会议及中央经济工作会议等明确2022年“稳字当头、稳中求进”的政策主线。2022年1月以来，政策密集发声，强调“基础设施投资适度超前”。随着地方政府专项债等财政资金逐步到位，我们判断2022H1的基建投资增速有较大的弹性；不过，地方政府债务的现实制约依然存在，或许实现公募基建REITs的稳定放量，方能使基建投资增速连续多个季度稳定在相对较高的水平。此外，财政发力方向或不局限于基建投资领域，诸如保障性租赁住房、教育投资、卫生投资等领域亦是重点，此类方向同样可以拉动水泥的需求。短期水泥股估值或迎来修复从历史复盘经验来看，在“稳增长”的预期下，水泥股的估值均有较大弹性。以华新水泥为例，在18年以来的几轮“稳增长”阶段，其估值短期均有30%-50%左右的提升。水泥股估值弹性源于其在供需错配情景下的价格弹性较高。为什么在阶段性供需错配情景下，水泥价格弹性高？主要由于：1）水泥的运距相对较短，同时库存较少；在区域供需阶段性错配情况下，无需担忧库存及外部输入对于区域供给的扰动；2）区域竞争格局较好。短运距下，区域内市场集中度相对