中航证券：贝塔的力量：如何理解本轮价值修复

我们从21年10月开始建议超配价值，年底数次提示成长股的风险，是最先提出价值左侧机会的团队。 A股风格的切换（高估值成长/低估值价值、大市值/小市值）是多因素综合影响的结果，包括不同风格的赢利能力（EPS）、贴现率（利率）、机构投资者进场速度(机构青睐大市值)、管理层政策和交易拥挤程度（风险溢价）等等。回顾A股历史上风格的轮动，一个风格的持续跑赢需几个因素共振。 A股价值风格在20、21年持续跑输成长风格，其核心原因主要来源于两方面，此消：是国内地产高压政策下，地产板块、持有地产板块的大金融（银行、信托）以及地产产业链上下游的表现不佳。这些行业与价值风格高度吻合。彼长：疫情下全球极端宽松的货币环境造成全球范围内的成长溢价的扩张。一定程度上，国内成长股与全球成长股共享一个贝塔。（图3） 当下价值风格的阶段性跑赢正是此前驱动成长大幅跑赢的因素（上述的此消和彼长）反转共振的结果。而这两个因素大概率还将持续推动价值跑赢。 历史数据显示，美国国债收益率对A股风格具有指示性。美债收益率上行可能持续压制A股成长风格。从量化测算的结果看，2022年十年期美债收益率的顶点出现在四季度的可能性更高，这可能