民生证券：民生宏观：稳增长三部曲

中美货币政策错位 2021年下半年起，中国货币启动宽松。 2021年7月和11月分别降准两次； 2021年年底至今MLF、OMO、1YLPR和5YLPR分别有不同幅度下调。 迫于通胀压力，美国将2022年货币收紧。 2021年12月议息会议美联储宣布加速缩减购债，将在2022年3月结束QE。 2022年1月会议上态度再次大幅转鹰，暗示3月份结束QE的同时开始加息，年内大概率开始缩表。 非典型“滞胀” 2021年下半年市场密切讨论滞胀：PPI历史新高然而工增同比历史偏低水平。 物价分化，PPI历史新高，核心CPI历史新低。 需求分化，出口历史较高水平，内需历史较低水平。 2021年的情况其实是“非典型性滞胀”，又为“结构滞胀”，即上游资源品价格偏强，然而内需偏弱。