华西证券：宏观研究宝典：政府杠杆与基建投融资机制变迁

过往研究：两张政府资产负债表 根据中投、汇金和社保基金年报、国资年鉴、地方政府债务审计报告等，给出2002-2013年中国中央和地方政府资产负债表，可以发现： 2013年以前，中央政府总产负债率总体呈现下行趋势；2013-2014年，中央政府扩大国债发行规模，增加铁路等相关投资，资产负债率有所提升。 地方政府资产负债率持续提升。地方政府采用BT模式，BT承接商在项目建设中的负债融资造成地方政府融资占比（特别信贷）要高于直接比例。 政府杠杆比较研究 2020年末，中央财政债务余额为20.9万亿元；地方政府债务余额为25.6万亿元，其中一般债务余额12.7万亿元，专项债务余额12.9万亿元。 经加总，2020年末我国政府部门债务规模总计46.5万亿元。取政府债务余额与同年名义GDP的比值，获得政府部门杠杆率：2020年末我国政府部门债务杠杆率为45.9%。 与国际主流的政府部门杠杆率口径比较，基于债务测算的政府杠杆率介于BIS与CNBS口径之间，更靠近CNBS口径杠杆率水平。 城投平台债务及杠杆： 从借债主体角度估算，通过WIND口径城投平台的财务数据，加总计算得：截至2020年底，城投债