民生证券：策略专题研究：“绿色通胀”的内涵与机遇

探寻通胀中的一缕“绿色” 。全球主要国家的 PPI 已经达到历史最高水平，而 CPI 接近第三次石油危机时的水平。 当下高通胀的现实也开始使得人们的认知产生了变化：百度搜索指数中关于“通胀”一词的搜索热度已经超过 2011 年；而谷歌搜索指数中对于“Inflation”一词的搜索热度已经接近有数据以来的最高值。气候、疫情以及工会的罢工固然是导致能源、原材料供给不足的短期原因，但是有越来越多的证据表明：能源转型其本质是用短期的效率下降换取更长期、更可持续的发展。 “碳中和”并非只是限电和能耗双控，其内在的、 基于资本开支的逻辑才是真正值得关注的重点。 能源转型的政策与 EGS 投资带来“效率下降” 。过去十年传统行业资本开支的长期下行显而易见，未来传统行业的资本开支我们也很难看到大幅的反弹，但理由不再是因为产能不值钱，而是能源转型背景下，政策与 ESG 对于资本投入的再分配，导致传统行业资本开支越来越难、越来越贵：（1）来自政府和大股东对于环保监管和 ESG 的要求已经体现到一些国际能源巨头的能源转型新战略和承诺上。（2）对于绿色转型的重视也使得传统行业领域面临更高的融资成本：2020