华安证券：乳制品及植物奶新发展（系列一）：咖啡赛道的B端扩容

乳制品的C端研究相对比较充分，我们认为未来的B端赛道能有所突破，因此聚焦咖啡赛道为鲜奶&植物奶行业带来的机遇。咖啡赛道仍处于快速扩张期，咖啡中使用的牛奶&植物基产品，有望享受赛道红利。我们侧重从B端的角度来探讨咖啡店选择乳制品时看中的要素，梳理龙头咖啡店所用的低温鲜奶的特征。我们认为对于咖啡中使用的牛奶来说，产品力是品牌最好的护城河，具备溢价基础和空间。咖啡赛道快速扩张为鲜奶带来B端市场扩容：据美团及CBNData数据，2022年咖啡行业产业规模达到2007亿元，且未来3年有望实现20%以上增长。中国现制咖啡市场规模保持稳健增长，咖啡市场规模从2017年的284亿元增长至2022年的1191亿元，5年间CAGR超过33%，得益于需求端驱动，预计到2024年现制咖啡市场规模有望超过1900亿元，未来2年CAGR中枢超过25%。在品类选择上，拿铁仍是首选。根据几家龙头咖啡店公司的统计，奶咖的比例有所分化，但基本超过50%。若以拿铁为例，单杯原材料成本涵盖咖啡豆、牛奶、纸杯等，假设1L牛奶预期采购价格12元左右，1L可以使用4杯，单杯牛奶成本3元，则牛奶部分/售价（15元/杯-30元/杯）比