德邦证券：半导体行业深度：模拟芯片公司如何穿越周期成长

投资要点： 复盘：德州仪器如何穿越周期成长？ 1）业务维度：过去20年里，德州仪器经历了四轮科技周期，第一轮周期中，TI从繁杂的大集团完成转型，布局DSP和模拟相关产品；第二轮周期中，TI通过OMAP处理器大放异彩；第三轮周期中，TI走上专注模拟之路；第四轮周期中，TI依靠工业和汽车模拟芯片创下业绩新高，并削减代理，强调成本控制与产品供应能力；目前，站在新一轮周期的起点之上，我们看好AI、电车智能化及AIOT创新对模拟芯片的长期需求。 2）并购维度：90年代以来，德州仪器完成近30次剥离与并购，我们大致分为以下三大转型期。1996年起“先破后立”，布局“互联网时代”；2002年开始重心转向手机处理器；2008年开始全面转向模拟，聚焦汽车与工业市场。在三轮外延并购，聚焦转型之下，德州仪器奠定了模拟IC龙头地位。 3）扩产维度：2009年起，德州仪器率先开始了从8寸到12寸产线的迁移，让芯片制造成本降低40%。此外，在本轮周期底部，德州仪器逆周期扩产，计划在2021-2030年新增6座12寸晶圆厂，以支持未来10余年的增长。我们认为随着业务端逐渐趋于稳定，成本管控和产品供应能力或成为TI未