德邦证券：人福医药（600079）-“归核聚焦”改善显著，麻醉龙头成长可期

人福医药(600079)投资要点聚焦医药核心赛道，宜昌人福贡献绝大部分利润，归核化进程持续推进，公司资产结构和盈利能力不断优化。2017年以前公司外延并购活动频繁，导致公司资产结构复杂且资产负债压力较大，具体表现为增收不增利、有息负债持续增加、商誉金额高等现象。2017年公司开始实施“归核聚焦”战略，核心医药公司总营收占比由2018年64%增至2022年91%，其中核心子公司宜昌人福22年营收为70亿元，占比达31%，净利润达20.8亿元，归母净利润占比达66.9%。人福医药通过剥离非核心资产和子公司，集中资源聚焦于麻醉管线等核心业务，近年来公司整体盈利能力和资产结构正逐步好转，2022年资产负债率降至50.2%。手术量恢复叠加应用拓展，麻醉药品行业增速有望超预期。根据PDB样本医院数据，我们预计2022年麻醉药品终端市场在300-400亿元之间。由于总体上麻药行业增幅与手术量增幅保持一致，随着手术量增加和麻醉药品应用拓展，2023年麻醉药物市场有望进一步扩容。（1）手术量恢复：2020年因疫情住院手术人次同比下降4%，为近5年来首次下滑，2021年手术量增幅回正同比增长20%，202