国金证券：公用事业及环保产业行业研究：从GDP增长的归因分析看电力消费弹性系数的变化

行情回顾: 本周(5.12-5.16)上证综指上涨0.76%,创业板指上涨1.38%。碳中和板块上涨0.30%,公用事业板块上涨0.24%,环保板块上涨0.17%,煤炭板块上涨1.81%。 每周专题: 历年来GDP增长的刺激因子发生结构性变化时,会对电力消费弹性系数产生关联影响。我们将GDP拆分为“总消费C(政府+居民)+投资|+净出口(EX)”,通过复盘可知,不同因子对用电量的驱动力度相对于对GDP驱动力度的强度通常为|>EX≥C,|和EX的具体刺激效果也受到自身结构变化(比如EX中高耗能产品贡献率、I中高耗能投资强度等)的影响。 中性假设下,我们预计25-26年电力消费弹性系数环比24年下滑、至1附近。受关税政策影响,25年出口EX贡献率向下的确定性相对较强;在一定经济增长目标下,预计政府会从消费C和投资I侧发力,而后续弹性系数大小即要看政策发力的侧重点。中性假设下,我们认为可能出现出口EX贡献率下行、消费C贡献率上行,投资1贡献率环比Q1小幅向上、环比2024向下,且投资|中高耗能板块表现预计仍然偏弱(产能过剩预计持续);此时,电力消费弹性系数相对24年下滑的确定性较高。但需考虑