中银证券：调味品行业深度：提价复盘与展望，龙头引领行业走出至暗时刻

时隔五年，调味品迎来提价周期，本轮价格上涨具有普遍性和广泛性，更加迅猛和坚决。复盘前几轮提价，受成本上涨、库存周期等多重因素影响。提价后龙头销量受影响程度小，此过程中可逐步提升品牌力，其他企业跟随，获得份额增长和增厚利润，集中度进一步提升。 支撑评级的要点 调味品景气度复盘，提价促进行业蓬勃发展。调味品具有防御属性，2-3年开启提价周期。（1）调味品行业提价受成本上涨、库存周期等多重因素影响。在库存适度情况下，提价后预计 1-2 个季度可增厚利润。（2）提价后龙头销量受影响程度小，此过程中可逐步提升品牌力，其他企业跟随，获得份额增长和增厚利润，集中度进一步提升。（3）龙头品牌力强议价力强，提价时销量受影响程度最小，提价后销量增长提速。 企业盈利能力复盘，提价带动净利率提升。（1）从海天与中炬收入量价角度来看，销量不断增长，价格靠提价驱动，同时提价对龙头销量负面影响小。（2）从商业模式来看，海天壁垒来自不断领先的成本优势，规模效应带来极低的制造费用，产能伴随渠道扩张带来先发优势。（3）从盈利能力提升的角度，自 20 年后成本提升的背景下，海天与中炬均靠收缩费用提高净利率。（4）提价可带来