信达证券：商业贸易行业专题研究：从医美“正循环”趋势经验看未来板块弹性

写在前面。随着第一波感染高峰结束，客流恢复较为明显，医美]有望再次进入如同20H2开始的正反馈周期。2019-2021H1的医美周期表现为何以及20H2-21H1的正反馈周期具有什么样的特点？2020-2022年疫情蔓延以及感染高峰后海外医美表现如何？如何看待本轮感染高峰后医美市场恢复表现，本轮正反馈如何表现以及弹性如何？2019-2021H1：19-20H1如何导引出20H2始的正反馈周期？19-21医美循环周期：税务稽查&疫情致机构关店→客流恢复下存续机构盈利水平改善→开店潮。19年医美监管趋严&加强机构税收管理、叠加20H1新冠疫情爆发导致医美机构客流减少，进而导致大量中小医美机构难以维系选择关停转。存续下来的优质医美机构承接20H2始恢复的客流，一方面享有集中度提升和更高坪效来带收入增长的确定性，另一方面享有因竞争格局向好带来销售费用效率提升，盈利水平改善的红利，净利率提升。而后头部企业开启孵化/收并购动作，而医美客流的恢复亦带来新进入者，下游扩店推动上游产品/仪器公司业绩提升，而下游竞争加大也导致单店净利率略有下降。海外医美在感染高峰中和之后表现如何？从艾尔建看：艾尔建产品美